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来源：经济导报财经头条
经济导报财经研究员 初一
12月16日晚间，深交所公告显示，上市审核委员会2025年第30次审议会议当日召开，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）首发过会。
公开资料显示，尚水智能IPO过程一波三折，公司2021年曾尝试借壳科恒股份但以失败告终；2023年，公司曾申报科创板，但于2024年6月主动撤回；2025年6月19日，公司转报创业板获受理。
这家深耕微纳米材料分散与研磨智能系统领域十三年的国家高新技术企业，虽顺利迈出登陆资本市场的关键一步，但招股书暴露的财务波动、治理合规、资产独立性等多重争议，仍待进一步厘清。
募资合理性存疑，财务健康亮起“黄灯”
本次IPO中，尚水智能拟募集资金约5.87亿元，用于扩产、研发及补充流动资金，其中1.5亿元的“补充流动资金”计划合理性引发市场质疑。招股书显示，截至2022年末、2023年末、2024年末、2025年6月末，公司货币资金余额分别为2.67亿元、2.54亿元、1.71亿元、1.87亿元，交易性金融资产分别为1.5亿元、0亿元、0.1亿元、0.2亿元，短期借款仅为0万元、0万元、10万元、1125.64万元，现金类资产完全能够覆盖短期债务，资金链状况良好。在资金储备看似充裕的背景下，大额募资补流的商业逻辑亟待公司给出更有说服力的解释。
另外，更深层次的财务风险指标同样不容乐观。2022年-2024年和2025年1-6月，尚水智能分别实现营业收入39653.58万元、60059.66万元、63659.48万元、39770.73万元，净利润分别为9772.15万元、23429.01万元、15252.14万元、9370.62万元，其中2024年增收降利现象显著，营收同比增长5.99%，净利润却同比下滑34.9%。而加权平均净资产收益率也从2022年的83.46%的高位滑落至2024年的29.53%，盈利能力的持续性面临考验。
核心技术人员任职交叉，独立性及合规性受拷问
尚水智能员工跨界任职引发的合规性与业务独立性问题，成为公司IPO的另一大争议点。天眼查信息显示，尚水智能经理李玉明同时担任杭州永顺金属材料有限公司法定代表人，并持有该公司80%的股份，公开信息未明确披露两家企业是否存在潜在业务往来或关联交易，市场对其任职合理性及是否影响公司利益存在疑问。
更受关注的是核心技术人员的多重任职情况。石桥先生是公司董事、首席科学家、核心技术人员。天眼查信息显示，石桥同时担任深圳市固易能科技有限责任公司的总经理、法定代表人，且是该公司多项专利的发明人。此外公开信息还显示，石桥还担任深圳市研一新材料有限责任公司的首席科学家，深度参与固态电池关键材料开发工作。作为尚水智能核心技术人员，石桥拥有多项与公司主营业务相关的专利，而其在另外两家企业的专利同样涉及新能源电池相关领域，这引发了市场对知识产权归属、研发资源占用的担忧。
行业专家表示，核心技术人员是科技型企业的核心竞争力，其同时在多家存在业务相关性的企业任职，可能导致研发精力分散、技术秘密泄露、知识产权纠纷等风险，进而影响发行人的技术独立性和持续经营能力。为此，本报记者向尚水智能发函求证，但截至发稿，公司并未回应。
多地子公司无自有房产 租赁合规性待核查
尚水智能的资产合规性问题同样引发关注。招股书披露，公司拥有4家子公司和2家孙公司，业务覆盖国内多地及海外，但公司自身并无自有房产，生产经营主要依赖租赁场地。
招股书披露，目前，尚水智能披露的对外租赁房产仅有两处，分别位于深圳市坪山区，租赁面积合计约1.57万平方米，租赁期限集中在2025年年内。
令人疑惑的是，公司未披露各地子公司及孙公司的办公地使用权取得方式。作为一家业务覆盖广泛的企业，其子公司、孙公司的办公和生产经营场所如何解决，是采用租赁、授权使用还是其他方式，相关租赁是否签订合法有效的合同、是否办理必要的登记备案手续、是否存在租赁期限过短导致的经营不确定性风险等问题，均未在招股书中予以明确说明。
如果子公司、孙公司存在未经披露的租赁关系，或租赁存在法律瑕疵，可能影响公司经营的合法性和持续性。市场期待公司在审核过程中详细披露各地子公司、孙公司的办公地使用情况，证明相关资产取得方式的合规性。
注册地址“共用” 关联关系成未解之谜
招股书披露的公司注册地址，也暴露出一处值得关注的问题。尚水智能的注册地址为深圳市坪山区龙田街道竹坑社区兰竹东路6号华控赛格（维权）厂区屏椎主厂房201，但工商资料显示，该地址同时是晋建投华南投资建设有限公司的工商注册地址。
公开信息显示，晋建投华南投资建设有限公司为国有全资企业，成立于2021年10月，注册资本1亿元。两家企业注册地址完全一致，引发市场对二者是否存在关联关系的猜测。根据上市规则，发行人需完整披露关联方及关联交易。若双方存在未披露的股权、业务或资产租赁等关联，则可能构成信息披露瑕疵；若存在交易，其公允性亦需论证。尚水智能有必要对此“巧合”作出明确澄清，以消除市场对于其关联关系披露完整性的疑问。
另外，在上市委会议现场，上市委要求尚水智能结合新能源电池制浆设备下游市场需求、竞争格局、市场份额变动趋势、研发成果转化、与同行业可比公司优劣势对比等情况，说明现有产品的技术迭代风险及业绩增长的可持续性。
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